La démocratisation des actifs privés avec les fonds négociés en bourse

Aperçu :

• Les FNB d’actifs privés offrent une exposition au crédit privé avec des avantages tels que la diversification et une gestion professionnelle.
• Ils peuvent offrir une plus grande transparence des prix et une plus grande liquidité secondaire que les actifs privés.
• Le secteur des FNB s’efforce de relever des défis tels que le manque de liquidité entre la structure du FNB et ses placements non liquides, ce qui fait des FNB d’actifs privés un ajout potentiellement révolutionnaire sur le marché.

La démocratisation des actifs privés

Il fut un temps où les fonds négociés en bourse (FNB) démocratisaient l’accès aux obligations, un titre non coté plus difficile d’accès que les actions. À l’époque, de nombreux sceptiques doutaient de la capacité de la structure des FNB à se plier à un marché non transparent. Cependant, la structure des FNB s’est avérée bien adaptée aux obligations. Aujourd’hui, les FNB de titres à revenu fixe représentent près de 30 % des actifs gérés des FNB au Canada et continuent de croître rapidement. La prochaine étape pour les FNB, c’est une demande récente de cotation du premier FNB au monde avec une exposition significative aux marchés privés. Les actifs du marché privé comprennent les placements privés, le capital-risque, le crédit privé, l’immobilier et les infrastructures, des investissements dans des actifs privés plutôt que dans des actifs cotés en bourse. Les sceptiques ont déjà exprimé leurs inquiétudes, mais les FNB ont l’habitude de ces doutes. Bien que l’incorporation d’actifs non liquides dans une structure liquide présente des défis, dont beaucoup se situent du côté de la tenue de marché, l’écosystème des FNB vise à explorer comment sa structure peut une fois de plus démocratiser l’accès à une nouvelle classe d’actifs.

Le mois dernier, un grand gestionnaire d’actifs américain, associé à un géant du capital-investissement, a déposé une demande de lancement du premier FNB de crédit privé. Bien que les actifs privés aient déjà fait l’objet de discussions avec les FNB, il s’agit de la première demande importante avec une concentration significative sur les actifs privés. En outre, plusieurs grands gestionnaires d’actifs américains étudient les moyens de rendre les actifs privés plus accessibles aux investisseurs en utilisant le portefeuille de FNB.

Les actifs privés sont l’un des secteurs financiers dont la croissance est la plus rapide, car ils offrent des avantages tels que la diversification, l’amélioration des rendements et une moindre exposition à la volatilité à court terme. Au cours de la dernière décennie, les actifs gérés ont plus que triplé pour atteindre environ 13 000 milliards de dollars américains en 2023 (source : McKinsey). Cette trajectoire ascendante devrait se poursuivre, les analystes de Preqin prévoient en effet que les actifs gérés dépasseront 18 300 milliards de dollars d’ici à 2027 (source : Forum économique mondial). Cette croissance rapide a incité les géants des FNB à exploiter le marché et à rester à l’avant-garde de l’innovation.

À l’heure où les FNB d’actifs privés font leur apparition, il est important d’examiner les défis potentiels, les avantages et l’impact plus large de cette évolution. Des questions subsistent sur des sujets tels que les perturbations potentielles de la valeur liquidative (VL), l’arbitrage d’actifs non liquides et la liquidité des actifs privés. La démocratisation d’une classe d’actifs n’est pas sans poser de problèmes, mais elle marque un nouveau tournant pour les FNB.

Les solutions FNB pour les actifs privés

Depuis des années, les émetteurs de FNB cherchent à accéder aux marchés privés. Si plusieurs FNB offrent une exposition aux sociétés de développement commercial et aux sociétés de capital-investissement, aucun d’entre eux n’investit de manière significative dans des actifs privés. Il existe aujourd’hui quelques FNB qui investissent dans des actions privées, mais cette exposition est souvent si minime que les teneurs de marché peuvent l’ignorer. Toutefois, cette situation devrait bientôt changer, compte tenu de la nouvelle demande.

Selon cette dernière, le FNB investira au moins 80 % de son actif net dans un portefeuille de titres de créance de bonne qualité, y compris une combinaison d’investissements publics liés au crédit et d’investissements privés liés au crédit et provenant d’une société de capital-investissement. Le fonds a l’intention d’investir jusqu’à 15 % de ses actifs nets dans le crédit privé, ce qui est conforme à la loi américaine de 1940 qui autorise les fonds à détenir 15 % de leurs portefeuilles dans des actifs non liquides. Ce FNB est toujours en attente d’approbation réglementaire.

Les avantages potentiels des FNB d’actifs privés

Une fois lancés, les FNB d’actifs privés permettront aux investisseurs d’accéder plus facilement aux actifs privés et de créer un marché plus accessible et plus transparent, avec plusieurs avantages potentiels.

Accessibilité

Les investisseurs particuliers qui ne peuvent pas accéder aux actifs privés directement ou sans immobilisation peuvent utiliser les FNB d’actifs privés pour accéder au marché. Les investisseurs institutionnels peuvent également utiliser les FNB d’actifs privés à des fins d’allocation stratégique et/ou tactique. Contrairement aux investissements individuels dans les actifs privés, qui nécessitent souvent un investissement initial important, les FNB d’actifs privés permettent aux investisseurs d’entrer sur le marché avec un investissement relativement faible.

Diversification

La plupart des FNB d’actifs privés sont susceptibles d’investir dans un large éventail d’actifs privés, ce qui leur permet d’être exposés à plusieurs actifs et de réduire les risques liés à un émetteur unique. Les investisseurs peuvent ainsi bénéficier de la croissance globale du secteur des actifs privés.

Gestion professionnelle

La plupart des investisseurs manquent d’expérience en matière d’actifs privés, d’où l’importance d’une gestion professionnelle. Les FNB d’actifs privés offrent un accès à l’expertise des gestionnaires de fonds qui sélectionnent les investissements, surveillent les risques et gèrent les opérations du fonds.

Transparence des prix

Pour la plupart des investisseurs, les actifs privés sont difficiles à évaluer en raison de leur manque de transparence et de leur activité boursière limitée. Les FNB d’actifs privés devraient toutefois offrir des évaluations plus précises pendant les heures de négociation. Bien qu’il soit encore tôt dans le processus de création de ces produits, la structure des FNB poussera probablement le secteur des marchés privés vers des évaluations plus facilement accessibles. En attendant, le secteur des FNB développera des méthodes pour évaluer équitablement les actifs non liquides sur une base quotidienne. L’adéquation et la précision de l’approche de l’évaluation équitable restent à démontrer, mais il ne fait aucun doute que le secteur des FNB va s’efforcer d’améliorer la détermination des prix des actifs privés.

Liquidité supplémentaire

Si les actifs privés sont appréciés pour leur prime d’illiquidité, il est également plus difficile pour les investisseurs d’accéder à leurs liquidités. Une fois lancés, les FBN d’actifs privés seront négociés en bourse et offriront de la liquidité pendant les heures de négociation. Outre la liquidité primaire fournie par l’émetteur du fonds et son fournisseur de liquidité d’actifs privés, les FNB d’actifs privés bénéficieront également d’une liquidité secondaire sur la bourse où les acheteurs et les vendeurs naturels du FNB lui-même fournissent de la liquidité, souvent sans qu’il soit nécessaire de négocier les actifs sous-jacents. Les multiples niveaux de liquidité offerts par la structure des FNB seront considérés comme une caractéristique clé de ces nouveaux FNB, ce qui rehaussera leur attrait pour les investisseurs.

Les défis potentiels des FNB d’actifs privés

Malgré le potentiel prometteur des FNB d’actifs privés, ces produits pourraient devoir surmonter plusieurs obstacles.

Actifs non liquides dans un portefeuille liquide

La principale préoccupation des FNB d’actifs privés est la liquidité des actifs sous-jacents. Les FNB sont connus pour leur liquidité, qui permet d’acheter et de vendre facilement. En revanche, les actifs privés manquent souvent de liquidité intrajournalière. Le décalage de liquidité entre les actifs sous-jacents et l’écosystème des FNB complique la négociation intrajournalière et la fixation des prix. La liquidité d’un actif joue sur ses prix de transaction. En période de crise du marché, même si le FNB dispose d’un fournisseur de liquidités, l’évaluation de cet actif subira des pressions à mesure que l’offre augmentera, ce qui entraînera une variabilité des prix. Cela pourrait se traduire par une augmentation des frais de création et de rachat pour les acheteurs et les vendeurs de FNB et refléter les difficultés liées à la fixation du prix de ces actifs. Pendant la pandémie, de nombreux FNB d’obligations ont subi des décotes par rapport à leur valeur liquidative et des frais de création/rachat considérables, car les FNB s’efforçaient de refléter le prix réel des obligations sous-jacentes. Les FNB d’actifs privés pourraient être confrontés à des décotes d’illiquidité similaires en période de difficulté.

Approbation réglementaire

La nouvelle demande est toujours en attente d’approbation réglementaire. Pour surmonter les difficultés liées à la tarification des actifs privés, la société de capital-investissement s’est engagée à offrir des offres d’achat fermes intrajournalières exécutables sur des actifs non liquides. Elle peut atténuer le risque de liquidité des FNB d’actifs privés, qui est une préoccupation clé pour les organismes de réglementation comme la SEC.

Exposition modeste aux actifs privés

Il est important de souligner que le FNB proposé n’investira qu’une petite partie de son portefeuille dans des actifs privés. Pour les investisseurs à la recherche d’un portefeuille qui investit entièrement dans des actifs privés, ce FNB pourrait ne pas convenir.

Défis liés à la tenue de marché

Les FNB d’actifs privés présenteront des défis particuliers aux teneurs de marché des FNB. Il peut être très difficile d’offrir des cotes continues aux FNB qui détiennent des actifs non liquides. À l’heure actuelle, la façon la plus courante de coter ces actifs est d’utiliser un panier de référence que les teneurs de marché peuvent suivre ou de les évaluer comme des actifs à prix fixe. Les teneurs de marché sont toujours susceptibles de faire face à des coûts de réglementation et à des risques de base plus élevés si la couverture et la tarification sont fondées sur un panier de référence, ce qui sera probablement le cas. Même si le FNB évalue à la juste valeur ses actifs privés, des perturbations de la valeur liquidative peuvent se produire, surtout en période de volatilité. Les coûts liés à l’accès aux liquidités par l’intermédiaire des fournisseurs de liquidités d’actifs privés pourraient exploser en période de volatilité. Dans l’ensemble, l’estimation de ces FNB sera difficile pour de nombreux teneurs de marché, mais le secteur des FNB a l’habitude de surmonter des difficultés semblables.