Bulletin mensuel sur les opérations de change mondiales – Des perspectives enrichissantes : Place aux baisses

Thèmes du marché : Place aux baisses, amélioration de la croissance, enjeux géopolitiques majeurs

Les derniers mois de 2023 ont confirmé ce que nous pensions : l’exception américaine s’estompe, la Fed est passée en mode assouplissement et le dollar américain est en sursis. Les marchés des changes et des titres à revenu fixe ont par ailleurs opéré un virage majeur, ce qui témoigne de la fin du cycle monétaire.

L’heure est maintenant aux baisses de taux, mais les prévisions de croissance mondiale ne traduisent pas de récession mondiale. Nos indicateurs de croissance mondiale se sont redressés, ce qui laisse entrevoir une nouvelle dépréciation du dollar américain au premier semestre. Cela ne se fera toutefois pas sans heurts, dans la mesure notamment où l’actualité géopolitique se fera largement sentir cette année et où les marchés continuent de dépendre des données. L’assouplissement de la politique monétaire de la Fed conjuguée aux mesures budgétaires entraînera une nouvelle accentuation de la courbe des taux et une dépréciation du dollar américain.

Fin des hausses de taux et place aux baisses

• Le marché change à nouveau de régime. En 2022, c’est l’inflation qui avait mobilisé l’attention, tandis que 2023 a été placé sous le signe d’une récession qui n’a jamais eu lieu. Les marchés ont terminé l’année sur de très bons rendements, mais en se demandant si la tendance allait diminuer ou se maintenir.
• Les taux ont fini d’augmenter, mais la grande question en ce début d’année est en fait d’ordre plus tactique. Nous pensons que la situation a un peu trop évolué, trop rapidement, même si la direction à suivre est claire pour les banques centrales.
• En conséquence, nous choisissons de couvrir nos prévisions baissières à l’égard du dollar américain à très court terme, dans la mesure où le positionnement et les évaluations à court terme sont faussés.

La croissance s’améliore, elle ne se détériore pas

• Autre élément à noter, si la croissance mondiale n’est pas particulièrement forte, elle avance tant bien que mal. Nos indicateurs avancés montrent également que la situation s’améliore ces derniers temps, surtout en Asie.
• Notre suivi des révisions à la hausse et à la baisse des prévisions de croissance mondiale pour la prochaine année penche en faveur des hausses. Cela pourrait poser certains risques d’inflation à court terme, mais nous pensons toujours que l’évolution de l’offre devrait alimenter la désinflation, ce qui permettra aux banques centrales de réduire les taux d’intérêt et devrait doper les perspectives pour 2025.
• Notre modèle fondé sur la juste valeur à long terme montre que le dollar américain est largement surévalué, ce qui pourrait profiter à certains titres à faible rendement du G10.

Une actualité géopolitique chargée cette année

• Les répercussions de la situation géopolitique retiendront particulièrement l’attention en 2024. D’importantes élections auront lieu dans le monde et quelque 54 % de la population mondiale seront appelés aux urnes. Les élections américaines suscitent déjà de l’intérêt sur les marchés, ce qui montre que les investisseurs y voient un risque important.
• Nous observons également que l’indice de volatilité est faible au regard de l’incertitude géopolitique; il ne faut donc pas s’attendre à une évolution claire et linéaire des cours. Cela dit, il est également clair que les élections se traduiront par une augmentation de l’offre d’obligations, surtout aux États-Unis.
• La courbe des taux américains est donc plus susceptible de s’accentuer que de s’aplatir. Notre analyse rétrospective montre que les situations d’accentuation haussière sont particulièrement défavorables au dollar américain.