Bulletin mensuel sur les opérations de change mondiales – Des perspectives enrichissantes : Économie saine et roue de fortune

Par : Mark McCormick, Mazen Issa, Ray Ng

23 janvier 2023 - 3 minutes
Gros plan d’une main tenant des centaines de dollars américains.

Thèmes du marché : Risques de pertes extrêmes moins élevés, repli du dollar américain et courbes des taux plus basses

Les thèmes des marchés reflètent un assouplissement des risques de pertes extrêmes de 2022 et un certain optimisme à l’égard d’une économie saine, qui tient compte de la reflation en Chine, de la résilience de l’économie de la zone euro et du pic d’inflation/resserrement des banques centrales. Néanmoins, la correction générale de la volatilité du dollar américain/des opérations de change a été vigoureuse, dépassant quelques-uns de nos modèles. L’économie mondiale n’est pas encore sortie du bois; la croissance se stabilise, ne s’accélère pas et la réouverture de la Chine sera probablement cahoteuse au premier trimestre. De plus, les données mondiales surprises ont diminué, alors que les gains pourraient nuire à la confiance.

Risques de pertes extrêmes moins élevés :

  • Le repli du dollar américain à la fin de 2022 a déclenché un débat sur le début ou non d’un ralentissement économique. Il semble que la fatigue face à la récession se soit installée, surtout que les risques de pertes extrêmes entourant l’économie mondiale se sont considérablement atténués. La réouverture de la Chine est plus rapide que prévu et la zone euro survit au choc énergétique.
  • Nous entrevoyons une nouvelle transition des thèmes des marchés en 2023, ce qui souligne la fin de la stagflation et le renversement du choc des termes de l’échange. Le resserrement synchronisé à l’échelle mondiale déclinera également, ce qui entraînera une réorientation de la stratégie vers les évaluations de devises et un possible sommet des taux réels. Le ralentissement de l’économie américaine concorde avec la hausse de la croissance économique de la zone euro et de la Chine.

Repli du dollar américain :

  • Notre portefeuille de superposition d’opérations de change souligne l’importance de trois thèmes de marché en 2022 : les termes de l’échange, l’inflation et le portage. Le récent repli du dollar américain a entraîné une réorientation vers les stratégies d’évaluations boursières. Nous nous attendons à ce que cette tendance se poursuive cette année.
  • Le ralentissement de la croissance mondiale et la montée des risques de stagflation ont été les principaux facteurs de la remontée du dollar américain, compte tenu de ses propriétés de couverture idéales. Néanmoins, ce contexte a également entraîné la surévaluation extrême du dollar américain dans son ensemble, qui est normalement associée à des tournants. N’oubliez pas non plus que le dollar américain s’est historiquement replié après des gains de 20 % sur 12 mois.

Courbes des taux plus faibles :

  • L’ennui, c’est que nous ne pensons pas que ces forces mondiales joueront réellement contre le dollar américain avant le deuxième trimestre. L’économie mondiale, même si elle se stabilise, a montré peu de signes d’accélération dans les modèles que nous suivons. Les courbes des taux doivent s’accentuer et non s’aplatir.
  • De plus, les corrélations les plus solides du dollar américain sont liées à l’appétence au risque, où une mauvaise période de publication des résultats et un contexte de croissance mondiale toujours incertain pourraient renverser la récente baisse du risque. La réouverture de la Chine pourrait être cahoteuse au premier trimestre, ce qui augmenterait le risque de recul à court terme. À notre avis, la faiblesse du dollar américain ne se manifestera pas avant le deuxième trimestre. Cela dit, il existe quand-même un risque que qu’il se repli plus tôt, c’est-à-dire au premier trimestre.

Occasions

Le dollar américain a encore de la place pour la consolidation au premier trimestre, mais il est temps de vendre pour tirer parti des hausses. Nous croyons que l’euro et le dollar américain devraient se situer dans une fourchette de 1,04/1,08 pour le moment, mais nous aimons le risque de détenir l’euro à long terme par rapport à la couronne norvégienne, la couronne suédoise, la livre sterling, au renminbi chinois et au franc suisse. La variation dans le cours du yen japonais ne fait que commencer, mais étant donné que nous avons déjà observé une appréciation au cours des derniers mois, le rendement initial est actuellement faible. Tout épisode de faiblesse dans le yen japonais pourrait offrir une bonne occasion d’en acheter par rapport au renminbi chinois, au dollar néo-zélandais et au dollar américain; nous envisageons la baisse du dollar néo-zélandais et du dollar canadien ce mois-ci.

Rendement des facteurs, superposition des opérations de change et mise à jour des prévisions

Notre modèle d’opérations de change de l’indice de fiche de pointage sur le plan macroéconomique (MRSI), révèle d’importants changements de thème, qui ont fait passer le rendement à la valeur découlant de l’inflation et du portage, ce qui a dominé l’année dernière. D’autres replis du dollar américain favoriseront une rotation vers la valeur, mais la croissance mondiale doit reposer sur de meilleures bases. Valeurs Mobilières TD a tout de même revu à la baisse son profil en dollars américains, notant d’importantes améliorations dans le cours de l’euro et du yen japonais, mais aussi des baisses du cours de la couronne norvégienne et de la couronne suédoise en raison des risques liés au logement. Nos prévisions indiquent un repli plus marqué du dollar américain au deuxième trimestre, mais il reste un risque de voir plus de faiblesse dans le cours du dollar américain au premier trimestre.

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Portrait de Mark McCormick

Mark McCormick
Directeur et chef mondial, Stratégie de change, Valeurs Mobilières TD

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Mark contribue aux efforts de recherche de la Banque pour les principaux marchés de change, ainsi qu’à l’élaboration du cadre d’analyse utilisé pour les analyses de marché, les prévisions et les opérations dans différentes catégories d’actif. Avant de se joindre à la Banque, il a été stratège en macroéconomie mondiale à Crédit Agricole Corporate and Investment Bank, à New York.

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Mazen Issa
Premier directeur et stratège principal, Opérations de change, Valeurs Mobilières TD

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Mazen Issa
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Mazen Issa
Premier directeur et stratège principal, Opérations de change, Valeurs Mobilières TD

Mazen couvre tous les aspects de la stratégie de change du G10. Auparavant, il était stratège principal, Macroéconomie à Toronto, couvrant tout particulièrement le Canada. Avant de se joindre à Valeurs Mobilières TD en 2010, Mazen a travaillé pendant plusieurs années à BCA Research, à Montréal, au sein de l’équipe de la stratégie des titres à revenu fixe mondiaux. À ce titre, il était responsable de fournir des analyses macroéconomiques et des recommandations de placement pour les marchés développés.

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Ray Ng
Stratège quantitatif, Opérations de change, Valeurs Mobilières TD

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Ray Ng
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Ray Ng
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Ray est un stratège quantitatif en opérations de change qui dirige l’élaboration de notre cadre de négociation systématique pour la création de stratégies multi-actifs. Avant de se joindre à la TD, Ray a travaillé à la Banque Nationale à titre de chercheur/développeur quantitatif à la salle des marchés au bureau de gestion quantitative multiactifs. Ray est titulaire d’une maîtrise et d’un doctorat en physique computationnelle de la matière condensée et a terminé ses études postdoctorales à l’Université McMaster.

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